马伟 高凌云 广东省广州市暨南大学数学系
[来自Www.lw5u.coM] [摘要]股票市场作为证券市场的重要组成部分，现如今已经发展成为大部分公司融资的重要渠道 因此股票的定价研究有其重要的理论和现实意义本文首先介绍了股票内在价值和外在价格的计算模型，然后结合内地与香港股票市场市盈率的巨大差别，综合分析了中兴通讯在香港增发H股导致国内A股股票价格大幅下跌，并最终迫使公司决定取消H股发行计划的原因。结果表明，香港H股股票的发行价显著影响内地A股市场股票价格。
[关键词]股票价格股息市盈率
股票作为一种重要的金融产品，股票持有者凭股票从股份公司取得股息收入。优先股股东可以获得固定金额的股息，而普通股股东的股息是与公司的利润想关的。股票只是对一个股份公司拥有的实际资本的所有权证书，是参与公司决策和索取股息的凭证，不是实际资本，而只是间接地反映了实际资本运动的状况，从而表现为一种虚拟资本。股票本身没有价值但是却代表一定的价值和价格，即内在价值和市场价格，股票的内在价值代表实际价值，外在价格表示交易价格，但股票的内在价值和外在价格并不相等，股票价格在实际交易中总是被高估或低估，价格高于价值称为股票泡沫。下面我们介绍内在价值和外在价格的计算方法。
一、股票内在价值计算方法
1．现金流贴现模型
此模型是运用收入的资本化定价方法来确定普通股的内在价值。按照收入的资本化定价方法原则，资产的内在价值是由未来时期的现金流决定的。由于金钱的时间价值的存在，因此我们必须将现金流按一定的贴现率贴现成现[来自WwW.lw5u.com]值。也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票来说，预期现金流即
2．零增长模型
零增长模型假定股息增长率g=0。也就是说，未来的股息按一个固定数量Do支付。由一般公式推导出零增长模型公式为：
综上可得股票的内在价值当股息确定之后也就随之确定了。而由经济学原理又可以得出股票的市场价格会围绕内在价值波动，并由供求关系调节价格。
二、股票市场价格计算模型
1市盈率估价模型
市盈率又称价格收益比，是每股市价与每股收益之间的比率，其计算公式为：市盈率=每股市价／每股收益。如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的模型就是市盈率估价模型。
每股收益的计算有平均摊薄法和加权法，按平均摊薄法可得：每股收益=税后利润／总股数
按加权法计算则得：每股收益=税后利润／[发行前总股数+本次公开发行数×（12 -发型月份）／12]
2．市场竞价模型
这里是指投资者在指定时间内通过交易柜台或网络，以不低于发行底价的价格并按限购比例或数量进行认购委托，申购期满后，由交易所将所有有效申购按照价格优先、同等情况下时间优先原则，将投资者的认购委托由高价向低价排序，并从高价到低价计算有效认购数量，认购数量达到或超过发行数量的价格，即为本次发行价格。若申购数低于发行数量，则竞价底价为发行价。
3．净资产倍率模型
净资产倍率法是指通过资产评估和会计手段确定发行人拟募股资产的净现值和每股净资产值，并根据证券市场将每股净资产值乘以一定的倍率或折扣来确定股票发行价格。净资产倍率法常用于房地产公司或资产现值有重要商业意义的公司。此方法不仅应考虑公平市值，还须考虑市场所能接受的溢价倍数或折扣倍率。公式为：发行价格：每股净资产值×溢价倍数（或折扣倍率）。
三、实证分析
2002年7月19日，深圳交易所上市的A股公司的深圳中兴通讯股份有限公司（000063，以下简称“中兴通讯” ）发布董事会公告称：计划于2002年第四季度在香港联交所主板上市；发行后H股所占总股本的比例不超过发行后总股本的30%;H股发行定价将参照同类公司在国际市场的估值水平。消息传来，中兴通讯A股股价大跌。当天中兴通讯的换手率达到了1 400万股，是平时换手率的3倍，占深圳交易所当天交易量的10%左右。
从上表内地股票市场的与香港主板股票市场市盈率比较，我们可以明显的看出香港主板市场的市盈率远远低于内地A股市场，而根据上面介绍的股票市场价格计算方法中的市盈率估价法公式：市盈率：每股市价／每股收益。我们可以进一步推导得出在每股收益确定的情况下当市盈率下降时会导致股票的每股市价降低，反之如果市价不降低就会导致股票的每股的收益降低。
四、结束语
1．利用市盈率估价法计算股票市场价格和利用股息贴现法计算股票的内在价值方法简单易懂。而且所有的参数简单易得，计算方便。本文从各个方面给出了股票内在价值和外在价格的多种确定方法，并且引入套利原则来分析股票内在价值和市场价格的关系，多种方法对比可以看出市盈率法更清楚明了，简单易懂。而且由此方法得出的股票价格更接近理论价值。
2．文中对内地A股股票市场与香港H股股票市场市盈率进行比较得出A股市盈率远远高于H股市场，从而套八股票价格计算公式得出H股股票发行价格应远低于A股发行价，并进一步分析得出H股股票的发行价会影响A股市场价格。还通过市盈率和股票定价公式解释了2002年发生的中兴通讯H股股票风波发生的原因。认为H股发行价被低估且影响了A股市场。最后通过对比多家公司的A股股票和H股股票的发行价得出两者有很大差距而且比率不稳定。
对中兴通讯在香港市场增发H股的事实，利用已经介绍的股票内在价值和市场价格的计算方法，利用无套利原则和经济学原理中价格和价值之间的关系，从理论上分析得出了增发H股导致A股股票市场价格大跌的原因，并从理论上解释了此次增发H股最终失败的原因。以上充分说明了股票内在价值和外在价格的计算方法对现实股票市场中的股票市场价格具有非常重要的现实指导意义。