■苏小慧华侨大学经济与金融学院
[摘要]本文以迪拜和希腊为例，分析了主权债务危机爆发的原因及其影响。主权债务危机很大一部分是由于债务国本身的经济发展模式存在问题，在遭受外部冲击时无力偿还到期债务而造成的；这不仅会对债权国和相关企业造成损失，还会对全球经济产生一定的间接影响。作为新兴市场国家，中国应从中吸取经验教训，健全本国经济金融体制，并建立合理的风险预警机制。
[关键词]主权债务危机原因影响启示
随着华尔街金融风暴蔓延成为席卷全球的金融危机，世界各国政府纷纷采取积极的货币政策和财政政策刺激经济。然而自2009年底以来，一些国家由于债务激增，出现无力偿还到期债务的风险。在经济全球化和金融市场一体化的背景下，任何国家的主权债务一旦出现危机，都将对债权国和债务国造成巨大损失，引起市场恐慌情绪，并有可能威胁到全球经济。因此，研究主权债务危机爆发的原因及其影响，对于一国在开放经济条件下制定合适的经济发展战略实现内外均衡具有重要的意义。
一、主权债务危机的爆发
主权债务是指一国以自己的主权为担保对外举债，即向国际货币基金组织或者世界银行以及其他国家借债。当该国不能偿付其主权债务时发生违约，就会爆发主权债务危机。金融危机过后，在全球经济开始呈现气温回升迹象之时，国际金融市场尚处于敏感时期，任何金融动荡都有可能引起市场的巨大波动，一系列主权债务危机的爆发使得人们开始担忧世界经济未来的发展形势。
1．迪拜主权债务危机
2009年11月25日阿联酋第二大酋长国迪拜政府宣布，由于受巨额债务困扰，将对其主权投资实体迪拜世界公司重组，公司所欠约590亿美元债务将至少延期6个月偿还，延期债务约占迪拜政府全部债务的3/4。这是第一个爆发主权债务危机的中东国家。迪拜成为美国金融危机期间冰岛之后第二个爆发主权债务危机的经济体，同事也是自2001年阿根廷主权债务危机之后的又一个重大主权债务违约事件。随后，穆迪投资和标准普尔都大幅下调了众多与迪拜政府相关实体的债务评级。由此引发市场极大的担忧情绪，全球股指全面下跌，国际原油价格大幅走低。
2．欧元区主权债务危机
继迪拜主权债务危机之后，2009年12月8日，由于希腊公共财政状况的中期前景不容乐观，惠誉国际信用评级有限公司将希腊外币及本币发行人违约评级(IDR)由原来的“A-”降为“BBB+”，希腊因此成为主权信用评级最低的欧元区国家。事实上，早在2009年1 0月初，希腊政府就突然宣布，2009年政府财政赤字和公共债务占GDP的比例预计将分别达到12.7%和113%。然而，根据欧盟《稳定与增长公约》的规定，成员国财政赤字不能超过当年GDP的3%，公共债务不能超过当年GDP的60%。无论从哪个指标衡量，希腊的债务问题都已非常严重。随后，爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等国的债务问题开始受到越来越多的关注。市场普遍担心希腊的债务问题很可能会蔓延至欧元区其他国家。
二、主权债务危机爆发的原因
1．迪拜主权债务危机的根源
迪拜主权债务危机爆发的原因主要是：一方面是本国经济发展模式存在问题，另一方面是受到金融危机影响。迪拜自18世纪60年代开始产油，在其早期发展过程中，以石油为收入主要来源，建成了一系列现代化配套基础设施。但是随着石油资源的萎缩，迪拜开始把经济发展重心转向非石油产业，利用其现代化的设施和优越的贸易港口地位，大力发展房地产、金融、奢侈品消费等行业。经济快速发展对资金的需求不断激增，迪拜政府开始大量举借外债。依靠大量借贷建造金融中心，推动豪华房地产项目的发展模式，曾一度为迪拜带来经济的繁荣。与此次债务危机密切相关的迪拜世界，是迪拜最大的公司实体，也是迪拜的主权投资公司，其运营的领域涵盖交通物流、船坞海运、金融服务、城市开发等。迪拜的一系列世界级豪华工程，如迪拜塔、棕榈岛、世界岛等均由这家公司负责投资与建设。这些庞大的项目规模所需的资金支持，有很大一部分是来源于国际贷款。在迪拜政府约800亿美元的债务总额中，迪拜世界负债590亿美元，约占74%。在房地产价格快速上涨时期，迪拜政府及其主权投资公司要从全球债券市场筹措投资资金并不困难。然而受到全球性金融危机的冲击，依靠对外融资所形成的房地产泡沫面临破灭的风险，与此同时，迪拜世界集团在海外分公司经营状况受到影响，尤其是金融投资出现严重亏损。房地产集团的资金链一旦断裂，债务问题便会暴露出来。
2．希腊主权债务危机的导因
在欧盟经济体中，希腊属于经济欠发达国家，经济基础比较薄弱，收入结构单一使之经济脆弱性高。希腊工业制造业发展相对落后，大型船舶、汽车及零件、家用电器及其他电子产品多数需要依赖进口，而出口则以传统的农产品和初级工业品为主，缺少附加值高[来自www.Lw5U.com]的技术密集型产品，产品在国际市场的竞争力较弱。其外汇收入主要来源于海运、旅游和侨汇。但在金融危机期间，希腊的外向型主导产业遭受严重冲击。比如航运业，希腊航运业的运力占世界总量20%和欧盟总量50%，金融危机期间，全球货物运量的减少和航运运输能力过剩使得希腊航运业呈现一片萧条态势。根据Petrofin银行研究机构估计，2009年希腊航运业银行融资比上年减少80亿欧元；根据希腊银行的统计数据，2009年1月～8月希腊运输收入（其中大部分来自于航运收入）仅为90.6亿欧元，较去年同期下降了31.2%。又以旅游业为例，希腊的旅游业约占其GDP的18%．根据希腊旅游业研究预测协会统计，受全球经济危机影响，2009年1月~10月乘飞机赴希腊旅游的游客数量较去年同期下降了7.8%。1月—9月旅游收入较去年同期下降了11.7%，酒店业受冲击严重。如此单一的经济结构导致希腊经济易受外部冲击。
在财政收入无法支撑金融危机期间刺激经济所需开支的情况下，希腊政府不得不大量对外举债。但值得注意的是，希腊债务负担沉重并不是新现象。加入欧元区之后，希腊曾以抵制1%的利率从欧洲央行借钱筹措资金买入利率高到5%的政府债券以赚取息差。欧盟国家签署的《稳定与增长公约》虽然对成员国的财政赤字和公共债务水平的上限作了规定，但是各国经济发展水平差异较大，且经济周期不一致，实际上公约可灵活执行。因此，作为外部约束的《稳定与增长公约》缺乏强制效力，而希腊内部本身存在财政纪律不严、财政收入增长缓慢、政府开支不断攀升等问题，使得希腊基本上一直是欧盟中债务负担最重的国家。
三、主权债务危机对世界经济的影响
迪拜、希腊等国的主权债务危机对世界经济的影响可以分为直接影响和间接影响。
直接影响主要表现在对发生主权债务危机国家存在风险敞口（因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额）的企业可能面临一定的损失与风险。就中国而言，金融机构在已发生债务危机的国家所持的风险敞口在总资产中所占的比重很小。因此，对中国的直接影响不大。
笔者认为，主权债务危机的间接影响及其可能产生的传染效应更应当引起我们的重视。
第一，主权债务危机可能会引发新一轮的全球资本流动。
迪拜债务危主要表现为延期偿还债务，国际主流观点认为迪拜的港口贸易、旅游等非石油经济增长性比较稳定，债务危机的传染性不强。但是此次危机使得投资者开始担忧一些中小国家特别是新兴市场国家外债风险，国际资本开始重新评估新兴市场国家的发展态势，这可能会使大规模短期资金由新兴市场回流到发达国家市场。一些高度依赖外来资本的国家有可能因此面临外资抽逃的风险，造成对这些国家股市、债市和汇率的冲击，而市场恐慌情绪的增加可能造成危机的自我实现。
相比之下，处于欧元区的希腊债务危机传染性会更强一些。除了希腊之外，欧洲的西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利等国也存在较严重的债务问题。虽然希腊等面临主权债务问题的国家的经济总量在欧盟占比不大，但不少欧洲国家在今后几年都需要削减政府支出，增加税收，这对欧洲经济的增长形成压力。欧元区成员国的债务困境使得投资者对欧元的未来走势并不乐观。对欧元区经济复苏前景的忧虑，会进一步导致国际资本流向美元等相对安全的金融资产上。2010年6月7日欧元兑美元汇率跌至1.1879，创下4年来新低，正是反映了投资者对欧元区经济金融状况的担忧。
第二，银行业的风险问题再次成为投资者关注的焦点。
金融危机爆发后，加强银行业的风险管理一直是金融监管机构的一项重要工作，而迪拜、希腊等国的主权债务危机使得银行业的风险管理问题再次引起重视。主权债务危机直接影响了不少欧美的金融机构，值得业界深思，各国监管当局应高度警醒。另外，市场避险情绪的上升也可能让债权银行计提坏账，导致国际金融市场流动性紧缩。
四、主权债务危机的启示
虽然从目前情况来看，迪拜、希腊等国的主权债务危机没有像美国次贷危机那样对世界和中国经济产生巨大负面影响，但是仔细分析发现，目前发生和可能发生债务危机的国家多为新兴市场经济体。新兴市场经济体经济脆弱性比较高、经济结构调整比较困难，因此主权信用违约和主权信用级别被下调的情况时有发生。值得注意的是，除了新兴市场经济体，其他主要经济体，比如英国和美国，其主权债务也存在着违约压力。穆迪报告警告，如果公共债务水平不降低，美国以及英法德等国，可能于2013年失去AAA信用评级。不断增长的政府债务已经成为影响世界经济发展的主要挑战之一。因此，主权债务危机带给我们的启示仍然值得深思。
第一，发展本国经济要遵循经济金融发展的普遍规律，包括政府债务规模必须[来自www.lw5U.com]适度、储蓄和投资必须均衡、社会福利政策和经济发展阶段必须匹配等。以迪拜政府为例，为了刺激经济增长大量举债融资，尽管短期内获得了GDP的快速增长，但是经济增长的基础不牢、结构不合理，难以实现长期平稳健康发展。
就中国而言，目前一些地方政府通过政府融资平台进行大规模举债搞建设的现象，有可能导致地方债务风险的累积，必须引起高度重视。政府应对全国整体财政及债务状况有客观、冷静的分析和评估、要认真做好各级债务的测算和债务平衡工作，防范偿债风险，引导地方投融资业务健康发展。
第二，发展本国经济必须立足于本国的实际国情。希腊在加入欧元区时的经济发展水平与够园区其他国家相比有比较大的差距，因此当时放弃本国货币政策独立性加入欧元区的时机选择是否正确值得商榷。迪拜为成为全球金融中心，在缺乏实体经济支撑的基础上采取各种优惠政策吸引外资，大力发展房地产并导致房地产价格泡沫，这种发展模式是否符合迪拜的国情，也值得研究和反思。
就中国目前的情况来看，应加快转变经济增长方式，主要通过自主研发和科技创新、壮大制造业和服务业来获得对经济产期发展的稳固支撑，而不应过度依赖虚拟经济，尤其应经济房地产泡沫；应以实体经济的发展和金融服务水平等现实情况为依据，构建和谐的金融生态，不可盲目超前发展、盲目建设金融中心。
第三，作为发展中国家，在面临加入共同货币区选择时必须保持清醒的认识。关于亚洲成立共同货币区乃至设立“亚元”的讨论一直很热烈。共同货币区的优点在于可以降低交易成本、增强外汇稳定、促进资金流动等方面，但是同时也会存在货币政策独立性丧失、财政政策受制于共同货币政策等问题。根据最优货币区理论，只有成员国在资本和要素流动性、经济开放度、经济互补性、市场一体化、政治文化制度等方面趋同的情况下，加入共同货币区才可能带来最大的福利。在条件不成熟的时候加入共同货币区可能得不偿失。
第四，随着一些国家主权债危机的蔓延，国际资本市场的不确定性将进一步加大，我国的外汇储备投资将面临更复杂的局面，同时由于中国经济优势的再次显现，境外资金流入我国境内的压力有可能再次加大，所以在经济全球化的背景下，应及时做好应对准备，建立一套合理的金融风险预警机制，将可能袭来的金融风险对中国的金融体系的冲击程度降到最低。
参考文献：
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