路晓蒙 刘爽 西南财经大学金融学院
[摘要]利率是金融变量中最基础的变量之一，也是最重要的变量之一，利率期限结构[来自WwW.lW5u.com]的研究在金融领域的研究中占有非常重要的地位。国内外关于利率期限结构的研究从不同的角度分为不同的理论。本文内容主要就是对不同利率期限结构理论进行简要概述。
[关键词]利率期限结构 研究综述
国内外关于利率期限结构的理论有很多。按找间上划分，可以分为传统理论和现代理论。而现代理论中又可按决定利率的随机因子数量分为单因子和多因子模型，而按研究角度的不同又可分为无套利利率期限结构理论和广义均衡利率期限结构理论。
一、传统的利率期限结构理论
传统理论本质上建立在确定性的架构上，因此比较简单。传统利率期限结构理论可以分为预期假说、流动性偏好假说、市场分割理论和优先聚集地理论等。
1．预期假说：期限结构反映了投资者对远期利率的预期。向上倾斜的期限结构，即期限越长，远期利率越高，这反映了投资者预期未来的即期利率会上升，而曲线向下倾斜则是因为投资者预期未来的即期利率将会下降。
2．流动性偏好假说：该理论的实质是针对市场投资摩擦的。期限越长资金的流动性越差，为了补偿损失的流动性和所承担的风险，投资者会要求相应的补偿．自然地，长期债券隐含的远期利率高于短期债券的即期利率，两者之间的差额就是期限风险溢价。
3．市场分割理论：不同投资者对长期和短期债券都有自己的偏好，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，某种期限的期望收益率的变动不影响市场对另一种期限债券的需求，债券投资的短期和长期收益由各自市场上的供给与需求决定。
4．优先聚集地理论：预期理论和市场分割理论的综合。它考虑了投资者对不同证券期限的偏好。即，投资者有一个优先的聚集地，但是这种偏好不是绝对的。当不同期限的证券之间预期收益率达到一定临界值后，投资者就可能放弃他所偏好的那种证券，而去投资干预期收益率较高的证券。
二、现代利率期限结构理论
现代利率期限结构理论把利率变化和决定因素的研究放在随机环境中来研究，比传统理论更贴近金融现实，而且理论模型也比传统理论更多更复杂。
1．单因子模型
单因子模型中只含有一个随机因子，假定短期利率是影响债券收益率曲线的唯一状态变量。单因子模型按研究角度不同可归为无套利和广义均衡模型两类。
(1)单因子模型中的无套利模型：
①Vasicek模型：
该模型假定利率风险的市场价格被设定为一个常数，即期利率过程被设定为一
个奥伦斯坦一乌伦贝克过程。即期利率虽然不断波动，但是当O<a<1时，有向长期利率靠近的趋势。
②Dothan模型：
这个模型仍假定利率风险的市场价格为一个常数，但是对即期利率的变动过程做了改变，即上面公式所示。在Dothan模型中，债券价值函数是在的情况下给出的，并且得到的结果与传统的纯预期理论也是相同的。
③Health、Jarrow和Morton模型
该模型只要通过估计瞬时远期利率的波动率，就可得到远期利率的漂移率，就可以求出债券的价格。w(t)是标准布朗运动，(1，T)和。σ(t，T，f(t，))是时间T到期的远期利率趋势系数和扩散系数。该模型是这一类模型中非常有代表性的模型。
(2)单因子模型中的广义均衡模型
[来自Www.lw5u.com]最有代表性的就是CIR模型。在该模型中，理性个人将自己的财富投资于具有风险收益的生产过程和以无风险利率获取收益的短期借贷。个人对资源的配置使无风险短期利率和风险债券收益率得到调整直至所有的财富都投资于生产过程为止。
2．多因子模型：
多因子模型中关于决定利率的随机因子多于一个，因此收益率曲线上的随机因子在某种程度上是相关的。
(1)多因子模型中的无套利模型
多因子无套利模型中最有代表性的是Brennan和Schwartz两因子模型。Brennan和Schwartz模型假定利率期限结构有两个因子决定，即即期利率r(t)和长期利率t(t)。引入长期利率并将其假定为第二个因子的设想是基于传统的预期理论和流动性溢价理论。
(2)多因子模型中的广义均衡模型
多因子模型中的广义均衡模型比较有代表性的是Longstaff和Schwartz在1992年提出的模型。为了避免不同到期期限债券收益率之间的完全相关性，Longstaff和Schwartz在模型中加入了一个附加状态变量，因而他们的模型是一个两因子模型。这两个因子分别是短期利率和短期利率的波动。该模型的构建过程与CIR模型相类似，主要的不同在于产出收益率的演变过程在这个模型中依赖于两个随机过程。通过利用CIR模型中的结果，他们得到了均衡利率r(t)及其波动V(t)，再利用伊藤引理，即可得到它们的动力学过程。该模型在相同的广义均衡背景下克服了CIR模型的缺陷，因而也突出了利率期限结构与潜在真实经济特征的相关性。