黄凯 产俊西南财经大学金融学院
[摘要]本文使用沪深300指数价格和沪深300股指期货价格129个日数据，采用Granger因果关系检验、VAR模型和脉冲响应的方法，考察了沪深300股指期货和现货市场之间的价格发现引导关系．研究表明沪深300股指期货和现货价格之间存在长期的均衡关系；沪深300现货价格领先于沪深300股指期货价格；沪深300股指期货具有长期价格发现功能，但是这种作用不是太明显。
[关键词]股指期货 价格发现 VAR模型
一、研究方法与数据选取
平稳性和协整关系检验：本文采用ADF检验，通过比较ADF统计量值和T检验统计量值来判断序列是否平稳。如果T检验统计量值大于ADF统计量值，就可以认为序列是非平稳的；反之，则认为序列是平稳的。我们的检验结果都显示T检验统计量值大于ADF统计量值，因此股指期货和现货价格序列都是非平稳的，需要进一步进行协整关系检验。本文只有股指期货和现货价格两个变量，所以采用两变量协整关系的EG两步法检验。
建立VAR模型：本文通过建立VAR模型来判断股指期货和现货价格之间相互影响的程度。建立VAR模型进行脉冲响应检验是利用时间序列模型分析影响关系的一种研究方法，主要考虑扰动项的影响是如何传播到各变量的。使用VAR估计方法首先要[来自www.lW5u.com]确定滞后期为多少阶最为合理，然后检验VAR模型是否稳定，最后通过观察系统的脉冲响应函数来对VAR模型做出结论。
研究样本及数据处理：本文采用沪深300指数( HS300)日收盘价格作为现货价格，沪深300股指期货( HS3001F)是2010年4月16日在中国金融期货交易所挂牌上市的，从2010年4月16日到2010年10月29日，总共129个交易日数据。
二、实证分析
对HS300和HS3001F进行ADF检验结果，在5%的显著性水平下，HS300、HS3001F存在单位根，它们均是非平稳序列。
对HS300和HS3001F-阶差分序列分别作单位根检验，在5%的显著性水平下，差分序列均不存在单位根，即HS300和HS3001F序列都是一阶单整的。
为了分析HS300和HS3001F之间是否存在协整关系，先做两变量之间的回归，然后检验回归残差的平稳性。以HS300为被解释变量．HS3001F为解释变量，用OLS回归方法估计。回归模型如下：
检验回归残差的平稳性，对残差序列进行单位根检验，由于残差序列的均值为O，所以选择无截距项、无趋势项的DF检验，估计结果如下表1所示。
在5%的显著性水平下，t检验统计量的值为-5.826547，小于相应临界值，从而拒绝原假设。表明残差序列不存在单位根，是平稳序列．HS300和HS3001F之间存在协整关系，价格发现功能上是否具有领先滞后关系还需由Granger因果检验给出。
从检验结果来看，沪深300股指期货价格变化不是沪深300指数现货价格变化的Granger原因；沪深300指数现货价格变化在1-4阶下是沪深300股指期货价格变化的Granger原因，沪深300指数现货价格为沪深300股指期货价格原因的F统计量在滞后阶数为1时达到最大，然后随阶数的增大依次递减，说明沪深300指数现货价格对当前的沪深300股指期货价格具有一定的影响，沪深300指数现货价格领先于沪深300股指期货价格。
建立2阶的VAR模型并分析模型的稳定性：该模型是稳定的，可以考察系统的脉冲响应函数。
[来自WwW.Lw5u.com] 首先，分析股指期货价格对现货指数的一个单位标准差冲击的响应情况：第一天和第二天的冲击力度最小，随后缓慢增强，到第七天时，基本上趋于稳定。这意味着股指期货的一个单位标准差引起现货价格的脉冲响应虽然很弱，但却具有长期效应。
其次，考察现货价格对股指期货价格的一个单位标准差冲击的响应情况：第二天的冲击力度有一个减小的过程，随后在第三天趋于稳定，并且保持较大的冲击，现货对期货的冲击要大的多，而且长期效应显著。
最后，分析股指期货和现货对其自身的一个标准差大小的信息冲击的响应情况。股指期货对其自身的冲击由大变小再增大，最后趋于平稳，但是仍然小于现货市场对它的冲击。现货对其自身的冲击力度较大且较平稳。
因此，脉冲响应的实证分析表明，中国沪深300股指期货的价格对现货市场的价格具有长期价格发现的功能，但现货市场主要是受自身扰动的影响，而现货对期货的影响很大且持续时间长，这种影响明显比期货对其自身的影响要大的多。
三、结论
沪深300现货价格领先于股指期货价格，股指期货价格发现能力并不强，这一结论与理论上股指期货领先现货价格是不一致的。我国股指期货上市不到一年，成交量和成交额也在稳步增长，不过还是不具备一定的市场深度和广度，市场参与主体有限，这在一定程度上限制了股指期货发挥其价格发现和领导作用。期货市场价格发现功能的强弱直接反映了市场结构的完备程度和市场的有效性，要使股指期货发挥其价格发现主导功能，前提是股指期货市场必须具备一定的市场规模和流动性，这在监管当局进行市场微观结构层面的规则制订时所必须要考虑的，为此，需要进一步建立健全我国证券市场法律法规以及交易制度，为股指期货的推行创造良好的环境。