陆凤林 江南大学
李建民 公安部交通管理科学研究所
［摘 要］随着中国股票市场的发展以及香港股票市场国际化的加深，AH股上市公司之间的联系越来越紧密。AH股上市公司之间采用怎样的股权控制权模式成为集团公司必须解决的战略问题。本文对所有AH股股权控制权关系进行研究,总结出四种控制权模式，并对四种控制权模式归类研究。
［关键词］ AH股 股权控制 控[来自www.lw5u.Com]制权模式
一、研究背景
随着中国股市的完善和香港股票市场国际化加深，越来越多的中国优秀企业筹划两地上市，来实现境外融资和业务的拓展战略。截止到2010年12月底，中国控股在香港上市的企业已经到达260家，其中国企股165家，红筹股95家。随着两地市场的联系不断加深，AH股上市公司的控制权模式也成为谋求两地上市的上市公司必须考虑的战略问题。
二、中国AH股定义以及AH股上市公司控制权现状
狭义的AH股是指既在香港又在大陆两地实行IPO的上市公司。广义AH股是指通过股权运作达到中国内地和香港两地上市融资和市场业务的上市公司。目前AH股上市公司关系有以下四种。首先，优质企业通过在两地都发行股票实现两地上市,形成同一家上市公司在两个市场上的不同股票，这就狭义上的AH股。其次，在香港上市的大型企业通过资产分拆上市，从而形成了集团公司控制两个市场上的多个上市公司；再次，有实力的企业通过股权运作，控制已在两地上市的A股和H股，达到间接两地上市；除此之外，通过大股东之间交叉控股和业务协议等形式间接实现两地发展。
三、控制权模式总结。
根据以上定义，本[来自wWw.LW5U.com]文进行了三步研究。首先，对所有中国控股香港上市企业的控股股东进行研究，找到控股股东和实际控制人；其次，通过对控股股东和实际控制人在A股市场控制的上市公司进行研究；最后通过A股和H股控制关系的研究，总结出控制权模式，即存在父子式、兄弟式、堂兄式和其他式四种控制权模式。
四、四种控制权模式研究
1.父子式控制权模式
父子式控制权模式，是指两地市场的上市公司，一个是另外一个的控股股东。即A（H）股上市公司持有H（A）股上市公司50%以上的股份，控制权关系相当于父亲和儿子之间的关系，这样的控制权关系称为父子式控制权模式。根据以上定义，归纳出AH股之间存在父子式控制权模式的上市公司共26家。如下表：父与子被控制权关系
从表看出共有14对控制权关系。其中7家A股控制H股，7家H股控制权A股，由此可见，不存在控制权向哪个市场倾斜的问题。
2.兄弟式控制权模式研究
兄弟式控制权模式，是指同一家公司既发行A股又发行H股，而两种股票之间不存在相互控制和被控制，从而使A股和H股之间形成了兄弟关系。这样的关系相当于一个父亲在不同的地方生出的两个儿子。因此把这种控制权模式称为兄弟式。
根据以上定义，通过查找和分析，截止到2010年底，AH股之间存在兄弟式控制权模式的上市公司共65家。分别是3家保险股，8家银行股，中海油服、华电国际、东北电气、中国南车、中煤能源、中国石油、大唐发电、创业环保、中国神华、上海石化、南京熊猫、华能国电、兖州煤业、中国石化、中兴通讯、海螺水泥、建设银行、上海电气、大连港 、广州药业、重庆钢铁、洛阳玻璃、东方电机、深高速、新华制药、马钢股份、晨鸣纸业、金风科技、s仪化、北辰实业、鞍钢股份、青岛啤酒、皖通高速、紫金矿业、中海集运、中国国航、潍柴动力、沪宁高速、中国铝业、中国中铁、南方航空、昆明机床、广深铁路、江西铜业、中国铁建、东方航空、北人股份、中国中冶、科龙电器、四川成渝、广船国际、中海发展、经纬纺机、中国远洋、中联重科。
采用兄弟式控制权模式的上市公司发展速度受中国经济发展制约，同时也受香港股票市场的影响。兄弟式控制权模式随着H股发展而发展但又滞后于H股发展。
3.堂兄式控制权模式
堂兄式控制权模式，是指多家A股和H股是集团公司旗下在香港和大陆上市的不同公司，他们受同一个控股股东控制。A股股票和H股股票相当于拥有同一个爷爷，形成了堂兄式控制权模式。
根据以上定义和分类标准，通过对所有AH股查找和研究，AH股存在堂兄式控制权模式的上市公司有52家，他们分别是：方正集团旗下方正科技、方正控股、方正数码、方正电机、西南合成；五矿集团旗下五矿发展、厦门钨业、金瑞科技、五矿资源、五矿建设、湖南有色、*ST关铝、株冶集团、st中钨；中粮集团旗下中粮屯河、中粮地产、中粮包装、丰原生化、中国粮油控股、蒙牛乳业、中国食品；三一集团旗下三一国际、三一重工；大唐集团旗下大唐发电、大唐新能源；中远集团旗下中国远洋、中集集团、中远太平洋、中远航运、中远国际；华能集团旗下华能新能源、华能国际、st能山、华能国际、内蒙华电；悦达集团旗下悦达投资、悦达矿业；华润旗下华润微电子、华润创业、华润水泥、华润电力、华润置地、华润锦华、华润燃气；TCL集团旗下TCL通讯、TCL多媒体、TCL集团；浪潮集团旗下浪潮国际、浪潮信息、浪潮软件。通过分析，堂兄式控制权模式下的上市公司有两个大特点，其一是形成了集团公司总控制的局面；其二是关联交易次数多金额大。
4.其他式控制权模式。目前除了以上三种控制权模式以外的控制关系，本文暂不研究。
总结：
根据本文的研究，目前中国AH股控制权模式共有四种，分别是父子式，兄弟式，堂兄式以及其他式。随着经济的发展，在两地上市公司数量的增加，以及资本运作方式的多样化，控制权模式也会出现多样化发展。不同的控制权模式是由公司不同的上市背景和目的形成，寻求在两地上市融资的企业可根据企业自身的发展战略采用适合自己的控制权模式。
参考文献：
[1]范一飞《中国双重上市公司价格差异的实证研究》硕士论文 2008
[2]张涛《中国A股市场和H股市场的联动性研究》江西社会科学2008.2
[3]高愈湘《中国上市公司控制权市场研究》中国经济出版社 2004