张波 山西财经大学统计学院
[摘要]新股上市首日跌破发行价对于热爱投资新股的投资者来说无疑是很大的打击，也会影响投资者以后投资的热情和IPO筹资的效率。本文利用多元线性回归方法和聚类分析的方法，以2011年1月1日到4月7日前上市的新股作为样本，对新股破发的原因进行了量化研究及实证的分析，以寻求新股破发的原因所在，也给对热爱投资新股的投资者提供一个投资的参考。
[关键词]新股破发多元统计聚类
一、引言
截止2011年4月7日，2011年两市（沪市和深市）共有94只新股上市交易，其中，上市首日即破发的已经达到了30只，占比高达32%。新股破发是指首次公开发行的股票在上市当日的收盘价低于发行价格。新股破发的现象反映出证券市场对新发行股票的发行价格的不认可，即认为发行价格过高。新股破发会打击申购新股的投资者的投资热情，也必然会影响到IPO筹资的效率，甚至会对整个证券市场形成一种无形的压力。那么，致使新股破发的主要因素有哪些？破发的新股又有哪些群体特征?本文利用多元回归与聚类的方法，对2011年1月1日至4月7日期间上市的94只股票的相关数据进行了分析，对新股破发的的因素和破发概率高的群体的特征做了研究。最后，依据研究结果给投资者提供一些投资建议。
二、多元线性回归分析
1．变量的的初步选取
这部分内容以94只新股上市首日的收盘价作为被解释变量，对解释变量的选取在着重考虑了上市公司的主要财务指标，上市当日沪深两市综合指数的走势和样本上市当日的成交情况等因素后，初步选择了以下14个：发行价格，发行市盈率，每股收益，每股未分配利润，流动比率，速动比率，每股净资产，每股经营现金流量，市净率，营业利润率，上市当日沪深综合指数涨跌幅，发行量，发行量占总股本的比例，上市当日换手率。上市公司的行业也应该是考虑的因素，但由于样本中行业的区分并不明显，本文暂未选取。
数据来源：发行价格，发行市盈率，上市当日换手率和收盘价数据来源于金融界网站；每股未分配利润，流动比率，速动比率，每股净资产，每股经营现金流量，主营业务利润率，上市当日沪深综合指数涨跌幅和发行量数据来源于大智慧股票交易软件：发行量占总股本的比例，每股收益和市净率通过已知数据求得。
2．变量的确定及回归模型的建立
利用Eviews软件在10%的显著性水平下，结合变量的经济意义利用逐步保留变量的方法，多次进行线性回归分析，最终得到以下5个有效解释变量：发行价( fx)，每股收益(gy)，上市当日换手率(hs)，每股净资产(jz)和每股未分配利润(wf)。得到如下回归模型：
3．回归模型的检验
由回归模型可以看到有效的解释变量对收盘价的影响与预期基本一致，且参数的t值和F值均通过了检验，参数解释功能显著，．拟合优度较好。另外，从下面回归结果的拟合图中可以看出不存在明显的异方差与多重共线性问题。
回归模型的结果显示，新股上市首日的收盘价主要受到发行价( fx)，每股收益(gy)，上市当日换手率(hs)，每股净资产(jz)和每股未分配利润(wf)等五个因素的影响。其中每股收益，每股未分配利润和每股净资产是重要的财务指标，上市当日的换手率反映了股票成交的活跃度。拟合优度为0.96，总体看来，模型拟合情况较好。也为下一步进行聚类分析打下了基础。
三、聚类分析
这部分以上文得到的五个指标作为依据，用Spss软件对94个样本进行聚类分析，共分为五类，求出每个类别的破发概率，然后分析出破发概率较高的类别特征，最终得出破发的原因所在。
利用系统聚类法将样本分为5类，将结果统计在下表1中：
由表1可以看出破发集中在第一和第五类，第一类全部破发，第五类仅一只未破发，第3．4类没有破发股票，第二类破发一只。破发与未破发的群体区分较为明显。
计算得各类别的每个指标均值如下表2（其中市盈率通过发行价格和每股收益求得）：
可以看出第一和第五类最明显的特征是换手率偏低。除此之外，第一类别市盈率较高，每股未分配利润过多，虽然其每股收益较高，但由于其发行价格过高，相应的风险就提高了，致使其破发概率大为增加，另外，研究发现第一类别样本的公司总股本量也较大，可能也影响了投资者对其每股收益指标的看法。第五类每股收益与每股净资产较低。第2、3、4类则各个指标都较好。由此来看，影响股票上市首日破发的因素还在于每股收益，每股净资产等财务指标及市盈率和换手率等指标。
值得一提的是平均市盈率最高的类别在第二类，而该类别并未出现破发情况，可见，投资者并非非常畏惧高市盈。例如，发行市盈率在80以上的样本为21个，而仅有3个破发，这与大多数常规的分析结果有所不同。而换手率指标却综合反应了投资者的投资意愿，信息内涵量较大。
四、结论
本文先利用多元线性回归的方法找到了今年以来上市新股上市首日收盘价[来自wWW.lw5u.coM]格的主要影响因[来自wwW.lw5u.com]素，进而通过聚类分析方法将样本股票明显区分开来，最终确定影响新上市股票破发的主要因素在于换手率低，每股净资产较低和发行市盈率较高几个方面。因此，给投资者的建议是，对新股进行投资时多关注上市公司的每股净资产，每股收益和每股未分配利润等财务指标并参考上市当日股票的换手率等指标来选择投资的目标和决定投资量的大小。