■苏克义 华侨大学工商管理学院
■郑佳仁 陈燕萍 华侨大学经济与金融学院
[摘 要] 本文以煤炭行业上市公司股票为研究对象，运用资本资产定价模型CAPM的β值进行研究，分析煤炭股的系统风险与非系统风险，对我国证券市场的研究和改进具有一定的指导意义。
[关键词] CAPM模型 煤炭 β值 系统风险
一、CAPM简介
资本资产定价模型(CAPM)是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。它是纯交换经济中的均衡定价模型，告诉人们按着投资组合理论去做会产生什么结果。
1.CAPM模型及理论内涵
CAPM模型为E (Rp ) = Rf +β [ E (Rm) - Rf]，其中β表示投资组合的期望收益率，Rf 为无风险报酬率，E(Rm) 表示市场组合期望收益率，β为某一组合的系统风险系数，CAPM模型主要表示单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。资本资产定价理论认为，一项投资要求的必要报酬率取决于以下三个因素:(1) 无风险报酬率，即将国债投资(或银行存款) 视为无风险投资；(2) 市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率； (3) 投资组合的系统风险系数即β系数，即某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。如果β > 1则这一投资组合承担的风险大于市场风险， 相应要求的投资报酬率就要大于市场平均报酬率，其超过部分成为风险溢价。
2.β系数的应用
依照CAPM[来自wwW.Lw5u.coM]模型，β系数是分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的收益计算出来的，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的风险评估工具。投资者选择投资对象时，根据风险因子β来判断投资风险的大小：当β= 1时[来自WwW.lw5u.com]，表明该证券或证券组合具有市场平均风险；当β> 1 时表明投资对象的风险高于市场平均风险，称该投资对象为“进攻型资产”；当β< 1时，表明投资对象的风险低于市场平均风险，称之为“防御型资产”。可以看出，β值是构造投资组合的重要参数，它给出了投资风险的衡量标准，投资者可以根据事先确定的风险标准，来选择投资组合的成分股票。
二、数据选取及处理
1.样本和市场指数的选择
本文选取了17只上市煤炭股票自上市之日起至2011 年6月22日复权处理后的收盘价为研究对象。样本涵盖了上交所上市的所有煤炭股票，较具有代表性。选择上证综合指数为市场指数，因为上证综合指数比较准确地反映整体行情的变化，比较符合CAPM中所描述的市场组合。
2.研究方法
本文取每只股票的收盘价，然后计算每支股票的每天的收益率作为因变量；以整个大盘的收益率作为自变量，采用CAPM的单参数指数模型：R it =αi +βiRm t +εi。其中Rit为股票i在时间t的日收益率；Rmt为时间t的大盘日收益率；βi为股票i的β值；εi为随机扰动项。收益率的计算公式为：Rt = ln ( Pt /P t - 1) ，其中Pt为上证综合指数和各公司的日收盘价。为研究股改的作用，我们对股权分置改革前后以及整个走势分别做时间序列回归分析并进行比较。
三、对β值的分析
本文的数据采用了Eviews5.0，Excel2007软件进行处理。首先利用Excel算出各股和大盘的日收益率，再利用Eviews5. 0进行回归。由于有7只股票是股改后上市，因此分二个部分进行分析。
从整体上来看，只有1家公司的β的值小于1，属于防御性股票，其他的都是大于1的，属于进攻性股票，其中最高的可以达到1.2439 (安泰集团) 。一般情况下，在风险相同时，投资者会选择预期收益率高的股票，但由于单个股票的非系统风险较大，用于收益和风险关系的检验易产生偏差，因此，通常会构造股票组合来分散大部分的非系统风险。而从股改前后看，在股改前有4家公司的β值小于1，属于防御性股票。在股改后，其中3 家公司β值增大了。并且有7 家公司股改后的β值大于股改前的。股票变得更具进攻性，且变化都不是特别显著， 其中0.1以内的1家(山西焦化) ， 0.1- 0.2的2家(恒源煤电、兰花科技) ，0.2-0.3 的3 家(开滦股份、上海能源、兖州煤业) ，0.3-0.4的1家(国阳新能) 。β值有变小的数值分别是：0.215 (安泰集团) 、0.321 (盘江股份) 、0.481 ( ST贤成) 。可以明显的发现β值有向1靠近的趋势，这说明股改使煤炭板块系统收益变动与市场趋于同步，对减少盲目投资和泡沫起到了较好的效果。
四、结 论
通过对β值的分析，我们可以发现煤炭行业大多是高风险高收益的进攻型股票。投资者可以在股改后的牛市买入获利，在熊市中卖出避险。而通过股改后值的变化比较大，在0.2以上的有7家，4家增大，3家减少。这说明股权分置改革还是起到了一定作用的，大部分公司与大盘之间的关系更加紧密了。同时，我国的股票市场还是有存在着很大的系统风险和非系统风险，还是不成熟的。我们还要加强对理论的研究，以我国证券市场的情况为背景，对模型进行深入的研究和改进。投资者可以根据不同的具体情况做出相应的调整，使其更适用于自身的投资分析。
参考文献：
[1]孔祥翠.资本资产定价模型在我国的适用性[J].大众商务,2009年16期
[2]吕长江,赵岩.中国证券市场中Beta系数的存在性及其相关特性研究[J].南开管理评论,2003年01期