赵世芳 山西财经大学
摘要：在公司的治理过程中，不同的资本结构，就会形成相对应的所有权结构，进而影响到公司的治理结构。企业的资本结构对于建立科学、优化的公司治理结构是很重要的。所以我国的国有企业之所以治理效率比较低，很重要的原因就是缺乏科学的目标资本结构，资本结构的管理处于随即状态。为了建设健全国有企业公司治理结构，我们首先应该在认识资本成本的基础上建立起良好的融资顺序；其次应根据国有企业的具体特征建设与之相对应的资本结构；再次，完善国有企业股权结构，使得国有企业在保证国家控股的基础上还能起到股权制衡的作用。
关键词：国有企业；资本结构；公司治理结构
一、我国国有企业资本结构的现状
1.国家是主要投资者，银行债务约束力度小。国有银行是国有企业资金的主要提供者，国有银行本质上是政府的信贷部门，而国有企业本质上又是政府的生产部门，国有银行是否给国有企业贷款以及贷款额度又是由政府政策决定的，因而实质上国有银行对国有企业的债权实际上是政府对企业的股权。这种现象导致了俩个后果，一是政府作为国有企业的主体，经营者没有还债压力，因而受不到激励作用；二是国有银行对国有企业债务约束软化，容易破坏社会信用环境而且不利于银企间正常信用关系的建立。
2.产权关系不明确。居民把钱存到银行，银行根据政府的政策规定把钱投资到国有企业，因此国家成为国有企业最大的股东即国有企业的所有者，国有企业的产权关系不明确。
3.债券融资比例低。政府严格管控国有企业，限制国有企业随意发行债券融资，而且国有企业认为债券利息会导致国有企业利润减少，因而导致无法很好地利用债务的节税效应和财务杠杆效应。4.对资本结构的随机管理。首先，政府是国有企业最大的股东，国有企业管理层也是政府工作人员，因而拥有国有企业的控制权，但是又不会很自觉的监督管理层。其次，管理层在确定资本结构时并不需要考虑股东财富最大化，对归还银行借款也没有压力；再次，即使国有企业绩效很差，也没有被恶意收购的风险，因而对于管理层缺乏有效约束。
二、建设健全国有企业公司治理结构
1.优化国有企业资本结构。首先，根据资产的专用程度来确定目标资本结构。主要从不同的行业特点的角度以及资产专用性程度的角度来分析。如果该国有企业处于高度竞争的背景环境下，则应该选择低负债的资本结构。如果该国有企在在行业中具有垄断优势，就可以选择高负债的资本结构。从资产专用性的角度来看，如果资产的属性是可以重新配置的，及在违约的情况下还可以收回一些有价值的资产，就可以选择债权；如果资产的专用性程度很高,是不可重新利用的资产，则最好采用股权融资来管理这些资产。其次，应该完善资本市场，充分发挥市场主体对资本结构的调节作用。
2.挖掘资本成本的本质。国有企业资本成本的本质就是国有企业获利水平的最低值,若国有企业未能达到这一最低限度的报酬率，国有企业的公司价值就降低了。
3.促进资本市场的进一步完善。首先应开放资本市场，通过直接融资中的股权融资改善国有企业资本结构中投资主体错位的问题，从而实现国有企业从国家法人向自然人转移，达到国有企业产权变革的目的，构建收益权与控制权有机结合的完整产权体制。其次应发挥市场优胜劣汰功能，形成对国有企业经营者的外部约束力，不可不加区分地因害怕国有企业资产负债率较高而限制除股票之外的其他资本市场的进一步发展。
4.优化国有企业股权结构。首先，国有企业应选择增发优先股手段。因为优先股可以获取固定的收益，但是缺乏太多的决策权力。因而既可以保障国家的收益，也可以减少政府对国有企业过多的干预，也有利于国有企业提高决策和经营效率；其次，也可以通过更多地采用国有法人股控股的形式来实现国有股权控股，这样也可以提高国有企业公司治理效率，进而达到优化国有企业股权结构的目的。5.加强银行债务约束。应该建立完善、合理的债务约束机制，加强负债对国有企业的风险约束功能，[来自wwW.lW5u.coM]充分发展债券市场、票据市场；调整负债资本的内部结构，进而达到对国有企业经营者的约束效果，并且促使他们更加用心的经营企业以还清欠债并且创造更多的权益。
6.硬化预算约束。从内部治理的制度角度来说，硬化预算约束意味着：（1）若所有者权益有能力承担风险，债权人一般情况下会拒绝向企业提供资金；（2）在企业资产负债率高的时候，所有者一般为了保护自身利益会限制经营者的借债规模。（3）经营者的利益受债权人和所有者的共同制约，因而不愿冒破产的风险。
三、结论
国有企业的资本结构对其治理结构形成有着相当大的影响，而国有企业治理结构的水平高低又对其企业价值高低起着相当大的作用。国有企业应该采取股权多样化、市场化等手段，以形成有效的法人治理结构。通过吸引一些除了国家资金之外的大规模的股东，形成大股东之间的制衡和监督；同时，政府应该减少直接的行政干预，不断发展多元化的资本市场与真正意义上的商业银行体系，使国有企业可以充分利用公司债务的直接融资方式或商业银行的有效监督来增强债权人对国有企业的约束，从而整体上完善国有企业治理结构，真正形成独立的市场经济主体，提升公司整体价值，为国家和人民创造更多更大的效益。
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作者简介：赵世芳（1989.10- ），女，山西省朔州市人，研究方向院财务管理