沈幸韬 章百发 浙江财经大学
摘要：天通控股股份有限公司是国内首家由自然人直接控股的上市公司。然而，公司近些年的盈利情况却不容乐观。本文着重从改公司的资本结构入手，多角度全方位分析企业资本结构的成因，并在分析的基础上给出相应的优化策略。
关键词：天通股份；资本结构；优化策略
一、引言
融资策略是一个企业的核心，恰当的融资方法，能够使一个企业最大程度地利用现有资源，用尽可能低的成本取得期望的收益。
当下国内市场竞争愈加激烈，融资策略之于企业的重要性愈加明显。为了研究当下上市公司的融资策略，笔者选取了天通股份作为研究对象，考察其财务体系，推测其融资策略，进而思考其不足之处，给出恰当的解决之道。
二、天通股份公司概况及资本结构分析
天通股份原为海宁电子元件厂，几经改制后成为股份有限公司，并于2001 年上市。笔者主要从天通股份的资产负债情况、负债结构和收益水平等角度入手，挖掘和发现数据背后存在的问题。
1.财务结构分析
笔者着重计算了资产负债率、流动负债与总负债的比率以及长期负债与总资产的比率三大指标为主要分析指标进行分析，计算后如表1 如下：
表1 天通股份的财务结构
（1）资产负债率
对比资产负债率可以发现，天通股份的资产负债率从2007 年末的37.11%经过降至低点，达到2008 年的30.94%，再逐步攀升至2013 年末[来自Www.Lw5u.com]的53.53%，近五年内呈现出上升趋势。但是与之相反，天通股份所在行业的平均数据从2007 年47.09%逐步下降至2013 年的32.86%。
（2）负债结构
负债组成中，除长期借款与短期借款以外的项目均表现平平。从2007 年至2013 年，天通的流动负债由3.65 亿元上升到了7.67 亿元。而长期借款则是由2.3 亿元下降到了0.25 亿元。从流动负债与总负债的比率中，笔者可以看到天通股份该比率从2007 年的88.09%逐步上升到92.52%。对比行业平均可以看到，天通股份的债务结构正在向行业平均不断靠拢。也就是说，天通在公司运营的过程中越来越倾向于使用短期负债而非长期负债。
2.流动性分析
笔者主要运用和计算了流动比率与货币资金与总资产的比率与行业均值来比较和[来自WWw.lw5u.com]分析资金状况。从2007 年至2013年的相关数值计算。如表2 所示：
表2 天通股份资金状况
（1）流动比率。行业的流动比率从2007 年的1.29 上升至2013 年的2.12，而天通股份的流动比率则是从2007 年的1.82下滑至2013 年的0.75，反差明显。表报上的数据显示流动资产从10.6 亿元下滑到7.2 亿元再回升至9.4 亿元，流动资产变化不大，但流动比率降幅巨大，，反映出天通流动负债增长不合理，远远超出短期偿债能力，带来了极大的流动性风险。
（2）货币存量。虽然货币资金/ 总资产比率由2007 年的23.69 下滑超过一半到了2013 年的9.77，但是根据资产负债表可知，货币存量的绝对值并没有如此巨大的变化。可以发现导致这种情况的原因并非是货币存量的降低，而是天通股份总资产扩展速度远远大于货币资金的增长。
3.财务业绩
这里运用了净资产收益率与每股收益分析了天通股份2007 年以来的收益情况，如表3 所示：
表3 天通股份历年财务业绩
从2007 年到2013 年的财务业绩来看，天通股份的情况不容乐观。财务业绩徘徊在盈亏之间，很少有明显的盈利增长。可见改公司的盈利状况不佳，盈利能力堪忧。
三、存在的问题及原因分析
1.资产负债率相对高，财务风险大
天通股份的资产负债率呈逐年上涨趋势，且行业平均水平整体呈下降趋势。究其根源，笔者发现：一是其过高的成本导致的低利润率，营业利润率、息税前利润率、净利润率几乎都在5%以下，有些年份出现亏损，可见其盈利能力不强；二是资金需求大。天通作为高新制造业，原材料、固定资产、科研等需要投入大量的资金，加上天通本身的市场地位不强，盈利能力有限，导致其大额的融资需求。
天通股份从2007 年到2013 年期间财务风险增大，但未进行以增发新股的方式来降低其财务风险，一直依靠债务融资获取所需资金。根据《上市公司新股发行管理办法》的规定，企业近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。而天通股份的净资产收益率，无论是加权平均净资产收益率还是扣除非经常性损益后的净资产收益率平均都低于10%。可见天通股份受监管限制，在这期间通过股权融资行不通才导致其不断的利用债务融资。
2.负债结构不合理，短期偿债能力不强
从上述分析可以看出，天通股份主要是依靠流动负债进行债务融资，长期负债比例不到10%，该负债结构存在不合理。前期受到金融危机以及光伏行业的低迷影响，加之公司投资LED 蓝宝石项目的前期研发投入大，并且天通股份正处于投资研发的关键时期，新的研发项目需要大量后续资金，产品全面量产还有一段时间，因而过度依靠流动负债风险很高。
另外，行业平均短期负债占总负债比率也较高。从流动比率来看，行业平均水平自2009 年以来一直高于天通股份，且行业平均水平呈整体上涨趋势，相反天通股份的流动比率却呈现出下降的趋势。如此，严重影响企业的投资决策与生存发展。
3. 盈利能力不足，发展状况不确定性较大
天通股份的销售净利率在2007 年到2013 年呈现出极大的波动性的特点。其成长性受到了很大的挑战，影响了投资者对天通股份的投资预期，同时其未来的投资回报也受到了质疑。一方面，受到国际金融危机的影响，其盈利净利润从2007年的正增长下降到2009 年的负增长，下降幅度超过三分之一，市场需求的疲软使得天通股份的主营业务大幅下滑，同时天通股份在全球经济疲软的情况下，进行了公司战略结构的调整，开始涉入新材料生产。2012 年公司净利润又出现大幅的下滑，进一步说明天通股份磁性行业作为传统产业受到原材料，如钢等材料价格波动的影响，成本抬升；同时公司开始投入研发生产LED 蓝宝石衬底，但天通股份处于初始阶段，市场竞争激烈，是否能够作为公司未来成长的主营业务还有很大不确定性。另一方面，天通股份的经营状况及财务结构并不乐观。在2007 年到2013 年之间，盈利的年份资产减值明显下降，而在亏损的年份，资产减值额占亏损额的30%—40%，说明净利润很容易受到非经常性损益的影响。
四、相关优化策略
根据天通股份的现状，结合当下企业经营环境与中国金融体系，笔者给出以下几点建议。
1.适当降低目前的资产负债率，并且将部分流动负债转化成长期负债
今年由于市场预期良好，业绩有望迎来新一轮上涨，未来不确定性已经开始减少。然而，天通股份仍然在其他领域有巨大的投资，这些投资的未来不确定性并未消散。在这样的情况下，目前超过50%的资产负债率显然已经过高，应当适当削减。
2.以较低风险的资金来支撑高风险的投资
为取得研发、生产新项目，投资周期较长，未来不确定性较高的资金，应当通过发行股票、配股，或者直接吸收投资者资金的方式，取得稳定的资金来源。然而根据相关规定，要想增发新股，企业必须在最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。通过查阅相关信息，天通股份在2014 年3 月确有发型新股的公告，然而最终未能成行。这也以为这天通股份若想要取得权益资本，只能通过定向增发、直接吸引投资者等方法。
3.平衡董事会结构，优化决策流程
目前天通的财务状况不尽人意，这或许与董事会董事长持股比例较大、权利太过集中有关。而且董事会成员中只有1名财务总监具有财务方面的专业能力，缺乏对企业财务体系、市场金融环境非常熟悉的人才，导致一些并不完善的融资决策通过并被执行。因而天通股份可以考虑选取新的、有相关融资经历的人来担任董事，对现行公司融资策略、负债结构提供看法，给出可行意见。
参考文献：
[1]天通控股股份有限公司，天通控股股份有限公司年度报告（2007-2013 年）.
[2]马晓涵.浅析金杯股份有限公司资本结构及原因分析[J].知识经济,2012(22).
[3]魏杰.由企业资金链断裂引发的思考[J].浙江经济,2008(18)..
[4]匡琪.赣南有色金属企业资本结构优化分析———以章源钨业有限公司为例[J].中国集体经济,2010(12).
作者简介:沈幸韬(1992.12- ),男，汉族，浙江绍兴，本科,浙江财经大学会计学院,会计学CGA 专业曰章百发(1993.7- )，男，汉，浙江三门，浙江财经大学会计学院，会计学ACCA