陈玲娣 浙江至诚会计师事务所有限公司
摘要：医药制造业是我国国民经济的一个重要组成部分，是一个有关国民民生的行业。资本结构是一个企业财务运作的根本，直接关系着企业的生存与发展。本文选取了我国在深交所和上交所上市的医药制造业企业作为研究对象，分析我国医药制造业资本结构和企业绩效的关系，在此基础上做了影响医药制造业资本结构选择的分析，以期对资本结构的研究有所帮助。
关键词：医药制造业；上市公司；资本结构
一、医药制造业的资本结构分析
本文研究的对象为在深沪两市上市的医药制造业A 股上市公司共165 家，因为刚上市的公司财务状况不够稳定影响数据分析，所以选取2011 年之前上市的公司，另外剔除S、ST、*ST 板块的财务状况出现异常的上市公司，最后有效样本容量为77。样本数据均取自国泰安CMAR 数据库，缺失数据主要来自各企业年报。本文统计通过SPSS19.0 软件进行统计工作。
1.资产负债比率分析
资产负债比率表明企业负责总额占企业全部资产总额的百分比，能概括性的反映企业的资本结构。
表1 资产负债比率描述性分析
从上表中对77 家医药上市公司资产负债率的统计中，可以看出均值保持在41%左右上下浮动且呈现逐年下降的趋势，体现了医药制造业上市公司资产负债率普遍较低，2011 年到2013年最大值和最小值分别为87.8%、87%、88.3%和3.8%、4.7%、7.2%、5.7%，最大值和最小值差距比较大，说明医药制造业行业中两极分化比较严重，资产负债率存在很大的差异。中位数在40%左右，处于一个合理的水平。
2.负债结构分析
本文对负债结构分析主要选取流动负债比重作为分析指标。流动负债比重反映企业短期还债的压力，它的存在在一定程度上限制了企业的资本扩张。
表2 负债结构描述性分析
从表中对77 家医药上市公司的负债结构分析中，可以看出2011 年到2012 年流动负债比重最大值为1，说明行业中一些企业主要的融资渠道为短期负债融资，最小值为51.4%、37.3%、34.2%，有下降的趋势，体现了医药行业企业对公司负债结构的不断调整。从均值和中位数上来看，2011 年到2013 年的流动负债比重均值在85%以上，最高在2011 年达到87.3%，中位数均在90%以上，最高为2011 年的92.8%，说明医药行业负债结构种流动负债的比重普遍偏高，会增加企业短期还债的压力，增加企业资金周转的风险。2011 年到2013 年流动负债比重在缓慢的下降，体现了医药行业意识到高流动负债比重对企业经营的潜在风险，不断调整企业的负债结构。
二、医药制造业资本结构与企业绩效实证分析
假设：资本结构与企业绩效存在显著负相关关系。假设，被解释变量为企业绩效，选取净资产收益率作为衡量企业绩效的指标，解释变量为资本结构，本文选取资产负债率作为衡量资本结构的指标。
根据上述假设得出以上方程：
ROE=a+bDAR+e由表3 模型汇总可以看出，2011 年数据的相关系数R 值为0.34，R2 的值为0.116，说明因变量与自变量的相关性水平中等，线性拟合一般，2011 年T 值显著性水平为0.002，通过显著性水平位1%的检验，说明企业资本结构与企业绩效之间线性相关显著性高，系数为负数，两者呈负相关关系。
表3 回归分析模型汇总
2012 年R 值为0.247，R2 的值为0.061，说明因变量与自变量的相关性水平中等，线性拟合度一般，2010 年T 值显著性水平为0.009，通过显著性为1%的检验，说明企业资本结构与企业绩效之间线性关系显著，系数为负数，两者呈负相关关系。
2013 年R 值为0.306，R2 的值为0.094，说明因变量与自变量的相关性水平中等，线性拟合一般，2013 年T 值显著性水平为0.007，通过了显著性水平1%的检验，说明企业资本结构与企业绩效之间线性相关显著性高，系数为负数，两者呈负相关关系。分析77 家医药制造业上市公司2010 年到2013 年三年的数据，从回归结果的拟合度来看，模型的解释程度不是很强，这是因为影响企业绩效的因素是多方面的，该假设只验证了资产负债率对企业绩效中净资产收益率的影响，从回归结果的F 值看三年都比较大并且显著性都比较明显，说明企业资本结构与企业绩效之间存在线性关系且为负相关关系，符合假设。
表4 回归的方差分析表
通过上述实证分析得出的结论为企业资本结构与企业绩效存在负相关关系。资本结构与企业绩效呈负相关关系体现了我国医药制造业上市公司没有发挥负债给公司带来的财务杠杆作用，我国医药制造业上市公司的资产负债率普遍较低，企业应该适当提高资产负债率来充分发挥财务杠杆的作用，降低负债结构中流动负债的比重，拓宽融资渠道，选择弹性较好的融资工具，保持弹性的资本结构，最终达到资本结构与企业绩效正相关的效果。
三、影响医药制造业资本结构选择的分析
1.内部因素分析
从企业内部因素分析，影响企业资本结构的因素主要有企业的资产结构、企业的盈利能力与收益率、企业的经营风险、企业的规模和成长性、企业的变现能力和企业管理者的态度。不同的资产结构形成不同的资本结构，拥有大量有形资产的企业信用能力比较强，可以获得较多的负债，能充分发挥财务杠杆的作用，而无形资产较多的企业资产负债比率较低，可以降低企业破产的风险。选择最优资本结构模式的时候应该考虑企业的息税前收益率与其权益资本收益率，如果企业盈利能力强，息税前收益率高于其权益资本收益率，可以选择提高资产负债比率以获取更多的财务杠杆利益，反之则可以选择保持较低的资产负债率降低企业的财务风险。企业的经营风险会使未来息税前利息产生不[来自wWw.lw5u.com]确定性，因此经营风险较高的企业应该降低财务风险选择降低资产负债比率的资本结构，反之经营风险较低的企业应该适当提高资产负债比率更好的发挥财务杠杆作用。企业的规模对资本结构选择的影响表现在规模大的企业能享有更多的银行贷款，并且大规模企业的抗风险能力强，破产的风险较小，更可能选择提高负债比率以获得更多的财务杠杆利益。处于成长阶段的企业需要更多的资金发展，因此会选择提高资产负债比率以满足企业的发展需要。企业的变现能力越强，能支付的债务就越多，能够承受的财务风险也越大，可以适当的提高负债比率，反之则应该保持较低的负债比率降低破产风险。企业管理者的态度偏好也会对资本结构的选择产生一定的影响，管理者对对待风险的态度会导致不同的资本结构选择。
2.外部因素分析
从企业外部因素分析，影响企业资本结构的因素主要有行业因素、市场竞争环境因素、税收因素和宏观经济发展态势。不同的行业有着不同的生产经营活动和内容，在资本结构选择上也会有不同，产品流通较快的企业信用较好，变现能力相对也[来自www.Lw5u.com]强一些，可以提高负债率获取更多的财务杠杆利益，而一些需要大量科研经费并且产品周期很长的企业则应该降低负债率以保持企业的正常经营。在市场竞争中处于垄断地位的企业销售状况稳定，可以适当提高资产负债率更好的发挥财务杠杆作用获取更多的利益，而那些在市场竞争中处于一般竞争性地位的企业销售情况会随着市场的波动而产生不确定性，因此应该保持较低的负债比率降低企业财务风险。由于负债资本具有抵税的作用，所以在企业所得税税率越高的时候，企业可以适当提高负债比率获取更多的抵税利益，而当税率很低的时候，增加负债就没有什么意义反而会增加企业的财务风险。宏观经济发展态势对资本结构的影响表现在当通货膨胀的时候会导致企业的成本结构、销售情况、产品价格等波动从而带来不确定性，此时企业应该选择较低的资产负债比率来降低企业的财务风险。
四、结论
本文使用资产负债率为资本结构的指标，用净资产收益率作为企业绩效的指标，没有考虑其他指标的影响，导致资本结构与企业绩效的关系研究存在一定的局限性。本文对目前我国医药制造业上市公司的资本结构做了分析，通过回归分析证实了资本结构与企业绩效的关系，根据分析得出结论我国医药制造业上市公司应该优化资本结构，适度提高资产负债率充分发挥财务杠杆作用，适当降低流动负债的比重降低财务风险，从而提高企业的财务效益。
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