华丽 首都经济贸易大学
摘要：在世界前六大经济体的货币中，唯有人民币还不是国际货币。本文从债券市场的视角出发，描述了金融市场发展的现状及人民币要取得国际货币地位的条件。得出：人民币想要成为事实上的国际货币，就要满足外国投资者———无论是政府还是个人———对相对安全的人民币计价资产的需求，并给予他们进入中国债务市场的权利。此外，中国还需要加强银行体系的作用，发展具有深度和流动性强的政府与公司债券市场。
关键词：金融市场；债券市场；人民币国际化
国内金融市场的发展是一种货币获得国际地位的决定性因素。从历史来看，每种储备货币都是在独特的环境和不同的动机激发下走上国际舞台的，它们有一个相同的地方：其金融市场能够应付种类繁多且规模庞大的金融市场参与者的需求。
从债券市场的角度出发，如果没有足够大的债券市场，在国际交易中人们就无法放心使用人民币。如果人民币计价资产市场缺乏足够的流动性，人民币对外国投资者就无吸引力而言。其他央行和大型机构投资者会要求人民币计价的政府债务和企业债务是他们投资组合的“安全”资产。同时，如果进口商和出口商不能进入衍生品市场来对冲外汇风险，他们可能会担心由于开放资本账户导致的更大的汇率波动。因而，在评估一国金融部门是否已准备好开放资本账户和提升其货币来获得储备货币地位时，广度、深度和流动性都是需要考虑的相关因素。
一、文献综述
一国货币要成为国际货币，需要具备一些重要的条件。韩文秀（2009）认为，国际货币的形成是：1、强大的经济实力和综合国力.2、发达而开放的金融体系。3、信誉良好而坚挺的货币。具体来看，一国金融市场的发展状况对一国货币的国际化有重要影响。黄梅波(2001)认为，国内金融市场的发展是一种货币获得国际地位的决定性因素。没有足够大的债券市场，在国际交易中人们就无法放心使用人民币。杨荣海(2012)认为，一国股票市场的发展是其货币取得国际地位的一个很重要方面。李婧认为，要实现人民币国际化，需要在制度层面上,在不显著改变原有框架下开放金融市场, 提高银行业的服务能力。张宇燕认为，一国货币若成为国际货币，反过来，也将有利于其本国的金融产品、金融机构和金融市场的发展。
二、中国债务市场现状及中国债市如何促进人民币国际化
1.中国债务市场现状
虽然中国国内债券的发行量在最初很少，但是在过去10 年内其发行量增速惊人。在2000 年政府债券和企业债券的发行量的累计值仅为2719.5 亿和50 亿，而非金融公司债[来自www.LW5u.com]券2005 年之前几乎不存在。但截至13 年底政府债券和企业债券的发行量的累计值猛增至1 万9 千亿和4 千亿。
按大多数标准衡量，当前中国债券市场的规模和流动性远远落后于已存在的储备货币经济体。表1 对2010 年主要经济体的政府和公司债券的市场规模和营业额进行了比较。美国债务市场无论是深度还是流动性上，都是其他国家无与伦比的,和美国的国债市场的营业额相比，其他主要经济体的政府债券市场的营业额就显得微不足道了。以债券余额市值来衡量，中国国债在2010 年年底大约为2.4 万亿美元，而美国则为8.9 万亿美元。中国国债的换手率是1.0，相比之下，美国的换手率为14.3，印度国债换手率也大约是中国的2 倍，尽管印度国债市场的绝对量很小。中国和印度都限制了外国投资者参与本国政府债券市场，而这会影响这两个国家的货币成为储备货币的机会。
表2010 年政府和公司债券营业额：从跨国视角来看
中国企业债券市场有相当高的换手率，这与中国迅速发展的公司债券市场是一致的，尽管从绝对量来看该市场仍然很小，大约为美国公司债券市场规模的1/12。但有趣的是，中国未偿付公司债券的市值比德国相对应的数值要高，并且大约是日本的1/2（日本的换手率，无论是政府债券还是公司债券都很低）。
2.中国债市如何促进人民币国际化
中国使人民币成为国际储备货币尤其依赖于国债市场的发展。当前特里分两难不是经常账户问题，而是金融问题。在私人资本可以自由流动的世界，其他国家持有的外汇储备的增加并不意味着储备货币经济体必须保持经常账户赤字。然而，人们希望储备货币经济体可以发行更高质量的并且资信可靠的政府债务或政府回购债务工具以便在全球经济衰退时，充当对冲国内货币贬值的手段。随着人民币日益国际化，中国有望在这方面发挥更积极地作用。这也意味着随着人民币成为储备货币，中国政府债务应当增加。
中国当前的政府债务水平和储备货币经济体和其他主要新兴市场相比仍比较低。对中国来说，在使人民币国际化之前，这是一种事前优势，因为这为政府实施财政和通胀政策提供了更多的信誉。如果中国想使其货币更有弹性，并且追求更独立的货币政策，中国还需要更多样化的政府债券穿过产量曲线以实现通胀和产出目标。因而，政府债券市场的结构和规模不仅密切关系到人民币如何成为国际化货币的进程，而且关系到中国自身经济的发展。
尽管国内债券市场是金融市场发展的主要指标，但它并未全面反映出货币在国际金融交易中的潜在使用。因而，我们还分析了以不同币种发行的国际债券的相对量（例如在国外发行的本币债券）。现存的储备货币，主要是美元和欧元占主导地位，两种货币未偿付国际债券和票据，人民币计价的国际债券是微不足道的。这种情况对其他主要新兴市场的货币同样存在。例如印度，是另一个有志将其货币打造成储备货币的经济规模庞大并发展迅速的新兴市场国家，它的以本币计价的国际债券所占的份额也非常微小。
尽管，从跨国家视角来看，中国债券市场的绝对量很小，但我们不能因此忽视了中国在这些市场中的迅速发展。正如上面讨论的那样，中国的国内债券，特别是公司债券，在十年前，几乎是处于可以忽略不计的水平。国内债券市场从1998 年12 月到2012 年12 月以每年平均30.3%的速度发展。尽管2010 年在中国发行的未偿付国际债券和票据的余额只有190 亿美元，但这是从2005 年的本质上为零的基础发展而来的。非金融公司债券在总国内未偿付债券中所占比重也在上升，在2010 年末所占份额达到了17%，价值5220 亿美元。此外，正如上面讨论的那样，2000 年以来，公司债券市场的营业额发展迅猛。
中国债券市场的迅速发展说明一国金融市场发展步伐与其将人民币打造成可被接受的国际货币的意图是一致的。然而，人民币成为国际储备货币很可能只是一个非常长期的目标。有证据说明，一国货币上升为储备货币的关键的决定函数最接近对数函数而非线型函数（Chinn and Frankel 2007）。换言之，如果中国在世界债券市场的份额提高到50%至51%，而非5%至6%，中国储备货币地位的边际收益才会更高。如果这是分析获得储备货币地位的正确模型，那么中国在进一步发展金融市场，迎接国际货币的挑战方面仍有很长的路要走。
三、结论
总的来说，过去十年，中国在促进金融市场发展的广度、深度和[来自WwW.lw5U.com]流动性上已取得了一些进展。但是目前这种进展仍然很小。在实现规模庞大和流动性高的债券市场方面，中国还有很大差距。更重要的是，债券市场的结构和质量，还需要重新定位来为货币在国际金融交易和储备持有中的广泛使用做准备。在原则上，由于中国相对较低的外部和政府债务状况，中国的债务市场可以迅速扩大而不会严重威胁通胀信誉或产生外部风险脆弱性。对公司债券市场的有效管制是一项重要的、应优先考虑的事项，以便于这些市场可迅速扩大而不会带来金融的不稳定性。此外，如果人民币想要成为事实上的国际货币，就要满足外国投资者———无论是政府还是个人———对相对安全的人民币计价资产的需求，并给予他们进入中国债务市场的权利。
参考文献：
[1]余永定.再论人民币国际化[J].国际经济评论，2011(5):7-21.
[2]李婧.从跨境贸易人民币结算看人民币国际化战略[J].世界经济研究，2011(2):13-19.
[3]张宇燕.货币的性质与人民币的未来选择[J].当代亚太，2008.
[4]杨荣海.货币国际化与债券市场发展关系的实证分析[J].经济经纬，2011(4):155-160.
作者简介：华丽（1987.05- ），女，山东济南人，首都经济贸易大学，经济学院，世界经济专业，硕士研究生