牟悦明 首都经济贸易大学经济学院
摘要：本文通过对我国近年来经济环境进行总结，并以货币政策目标[来自www.lw5U.com]的实现为基本出发点，对我国的货币政策的有效性进行分析研究，同时应用计量经济学的脉冲分析的相关方法，对我国近年来的经济数据进行检验以及脉冲相应图分析，得出我国货币政策不是完全有效的且滞后现象较为严重的结论。并且针对我国的货币政策缺乏有效性的现状分析存在的问题。
关键词：货币政策；有效性；脉冲相应图分析
一、引言
随着我国经济发展水平的不断提高，市场经济环境的不断改善，货币当局颁布货币政策的实施与运行的作用也在不断增强，货币政策的有效性在逐步提高，但是针对货币政策的实施是否未达到最佳的预期效果仍是现在经济学者讨论的重点问题。货币政策作为宏观经济调控的重要手段，其有效性的研究对我国的宏观经济发展有着深远的影响。货币政策工具主要是指由中央银行颁布，通过金融渠道影响经济实体活动，最终实现货币政策目标的多种措施，在长期的政策实践中逐渐发展了三种货币政策工具即一般性货币政策工具、选择性货币政策工具以及其他货币政策工具。
二、我国的货币政策历程
近年来，我国经济形势的不断好转以及货币政策调控的多次实践能够发现，从1997 年东南亚金融危机至今，我国货币当局的货币政策的制定与实施经历了主要的四个不同的发展阶段。第一阶段是指1997 年至2002 年，这期间主要针对减小东南亚金融危机对我国经济实体的影响，我国的货币当局主要实行放松的稳健的货币政策以防止通货紧缩的经济环境产生。受东南亚金融危机的影响，经济不断下滑，我国面临的通货紧缩的经济环境，中央银行实施积极的财政政策和反通货紧缩的稳健的货币政策来扩大社会需求，以促进我国的经济增长，抑制国际上的低迷经济环境对我国经济的冲击；第二阶段是从2003 年至2008 年6 月，我国的经济出现持续增长，部分行业发展迅速，出现发展过热的现象，通货膨胀现象比较严重，我国的货币当局为了度过这一艰难时期，主要实施了反通货膨胀的稳健的货币政策；第三阶段是指从2008 年7 月至2009 年，由于2008年的国际金融危机加剧，金融危机由美国发展到全球，由金融领域发展到实体经济领域，各国家的经济发展明显减速，我国的货币当局针对这一时期的经济环境特点主要实行适度宽松的货币政策；第四阶段是2010 年至今，全是的经济环境保持良好势头，但我国的物价水平增幅较快，2010 年延续了2009 年较为利好的事态，投资、消费、进出口等都实现了高速增长，此时我国实行稳健的货币政策。
三、计量模型
1.变量选择。货币政策的调节工具主要有两个：货币数量和利率。由于我国利率体制不健全，利率市场化程度不高以及市场对利率的敏感性不高，因此本部分选择货币供应量M2 作为中介变量。从货币供应量的角度来看，在较为发达的经济环境下，广义货币供应量又与国民收入的联系最为紧密，且在短期内存款发生改变时，对于货币供应量M2 来说，只是内部结构的变动，便于货币当局控制，本文选取M2 的同比增长率作为货币政策中介目标的量化指标，用GDP 表示经济环境的改善情况。
2.模型介绍。本文的数据均来自于世界银行数据，主要研究M2 对于经济增长的实际贡献作用，我们选取了1990 年到2013 年的数据，运用EVIEWS 软件进行分析，首先，利用最小二乘法进行回归方程的建立，由于二者的变化趋势相似，所以我们先选取两个变量的对数进行回归分析，二者的关系模型为，Y=a+bX，其中，Y 代表GDP，即经济增长，X 代表M2 的值，b 为系数，a是截距项。
调整后的模型为：
LNY=a+bLNX对以上模型进行回归分析，通过以上分析，我们可以看出，X 的t 值很明显，说明M2 对于GDP 的作用是明显的，但是调整后的样本系数只有0.57，杜宾检验值只有1.31，距2 的理想值还差一定的距离，因此说明，我们可能在做回归时忽略了很重要的变量，因此需要对原来的回归进行差分。我们在原来的模型中加入AR(1)，AR(2),AR(3)，直到模型变的更加理想，使得解释变量对被解释变量做出更加充分的解释。以下我们加入AR(1)。模型的调整后样本系数有所提高，说明针对之前的模型来说有所进步，但是AR(1)的t 值不是很明显，另外，杜宾检验也不是很理想，我们对模型进行二阶差分。回归方程的解释能力良好，各个变量的t 值都比较明显，F [来自wwW.lw5u.cOm]值为1729.253，也比较明显，样本系数达到了90.9%，杜宾检验值为2.09，在2 附近，说明模型拟合的程度较高。
因此，我们可以将模型写成：
LNY=13.6+0.61LNX+0.16AR（1）-5.89AR(2)以上模型说明二者有显著的关系，为了证明二者之间有长期的稳定关系，需要对二者进行协整检验。由于解释变量较少，用EQ 两步法进行协整分析。首先对LNGDP 和LNM2 进行单位根（ADF）检验。
由于LNGDP 和LNM2 的T 值均大于1%水平下的值，因此二者的一阶差分结果均是平稳的，因此可以进行协整分析，即继续检验残差项的平稳性，结果如下表所示：
表残差项的一阶差分结果
残差项的t 值绝对值大于1%水平下的值，因此序列是平稳的，这就说明，M2 和GDP 之间的关系是存在长期稳定关系的。
为了说明二者之间除了存在长期的稳定关系，还存在着驱动的作用。我们通过Eviews 软件进行脉冲响应分析，根据滞后长度准则选择滞后期为2 期。变量GDP 的脉冲响应函数图如图1 所示，由于存在时滞，变量GDP 对变量M2 一个标准差的冲击在当期并没有表现出响应，然后逐渐增大，在3 期的值达到最大。脉冲响应函数都说明了我国的货币政策存在产出效应，但是有一定的时滞。变量M2 的脉冲响应函数图，如图2 所示：变量M2 对变量GDP 一个标准差的冲击在第当期就有负响应，在第3 期到最大，此后逐渐减弱，直到第8 期后仍为负值。变量M2 的季度数据对于变量GDP 的响应同样存在时滞的差异，但也都表明央行主动调整货币供给以降低经济增长的动的过程。
四、结论
通过对我国货币政策的历年的相关经济数据进行检验，可以得出我国目前的货币政策的有效性并不是十分理想的结论。通过对我国的经济环境以及实体经济的发展特点可以总结出三点主要原因，首先，我国的货币政策传导机制中存在缺陷，在我国货币政策传导机制中信贷机制的传
导是主要的传导机制，利率市场化水平仍然有很大程度上的提高空间；其次我国的经济实体存在企业成本外部化问题，这使得企业贷款对货币当局实施加息的敏感度降低；再次我国的货币当局与发达国家相比较而言独立性极差，我国的中国人民银行隶属于国务院，又由国务院领导进行宏观调控，大幅度的降低了我国货币当局的独立性。
货币政策的调节主要手段有两个，一个是以利率为目标的调节，主要适合运用于市场经济比较健全的国家，另一个手段是以货币供应量为目标的调节，主要适用于市场经济体系不发达的国家，利率与货币需求及货币供给相关性较弱。根据我国的现行的经济环境的实际情况，我国的货币当局应坚持以货币供应量为调节目标的传统调节手段，我国的货币当局应该在不断完善以货币供应量为主要调节目标的同时，加快利率市场化的进程，形成利率与货币需求相关性较强的经济环境。
随着经济全球化的发展，国际上的经济环境的变化会对我国经济发展也会产生重要影响，货币当局在制定货币政策的同时不能仅考虑国内的经济环境，应该考虑到国际经济环境的发展，货币政策的颁布抑制通货膨胀的效果需要充分考虑汇率因素；加强货币当局的独立性建设，提高货币政策实施的前瞻性、规范性以及透明度；货币当局应在制定货币政策时充分把握时效性与前瞻性，不仅要对货币供应量进行有效的控制，还有掌握好货币政策实施的时滞；我国的货币当局应当加大对金融业的监管力度，进而规范货币政策的实施，货币政策的相关信息的纰漏更有利于提高货币政策的有效性。
参考文献：
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作者简介：牟悦明（1989.01- ），女，吉林省桦甸人，首都经济贸易大学经济学院，西方经济学，硕士研究生