颜聪聪 孙海涛 浙江财经大学经济与国际贸易学院
基金来源：浙江财经大学校级科研重点课题2013YJS013
摘要：自2007 年金融危机爆发以来，货币政策通过“银行风险承担渠道”影响金融与经济稳定已渐成学术界共识。然而，关于货币政策银行风险承担渠道时间非对称性方面的研究目前尚处于萌芽阶段。鉴于此，本文对国内外相关研究文献进行了梳理和探讨，不仅加深了对于货币政策风险承担渠道的时间非对称性的内在机理的理解，而且对于宏观审慎政策如何协调货币政策监管金融稳定有了更深刻的把握。
关键词：货币政策；银行风险承担；非对称性；银行杠杆
一、引言
自次贷危机开始后整个金融系统的不稳定性不断发生的背景，促使学者逐渐聚焦于对货币政策的银行风险承担渠道的关注。而进一步新的研究揭示出货币政策银行风险承担渠道还存在时间上的非对称性，其无疑也会影响货币政策与宏观审慎政策协调监管金融稳定策略的制定。有鉴于此，本文拟围绕货币政策银行风险承担渠道的非对称性这一主题，阐述货币政策作用于银行风险承担的非对称性的路径、机理与影响因素，为构建合理完善的金融宏观审慎管理制度提供参考。
二、国外关于货币政策银行风险承担渠道时间非对称性的理论研究
1.定义
货币政策银行风险承担渠道的时间非对称性是指短期以及长期的货币政策对银行风险承担的影响不同。
2.作用机理
许多学者试图对于其货币政策银行风险承担渠道的时间非对称性作用机制进行了分析和研究，其中较为具有代表性的有以下几种观点：
（1） 组合配置效应与风险转移效应的均衡。De Nicolò（2010）认为，组合配置效应和风险转移效应两种效应的综合效应决定了货币政策与银行风险承担之间的关系。其中，组合配置效应是由投资者的逐利行为、资产替代效应以及银行杠杆率等诸多因素综合作用的结果，而风险转移效应则是由有限责任保护和信息的不对称引起的。
（2）利率传递效应与风险转移效应的交互作用。Dell´Ariccia（2011）提出，风险转移效应、利率传递效应的交互作用是货币政策的风险承担渠道之所以存在非对称性的根源。利率传递效应从资产方来考虑，是指宽松的货币政策降低了银行的贷款利率，并进而降低了银行的资产收益，银行倾向于发放更多风险贷款，此时银行风险承担水平增加。风险转移效应则是从银行的负债方来考虑的，是指在紧缩的货币政策环境下，银行的负债融资成本增加，因而银行有动机通过增加银行风险承担水平来增加其偿付能力。
（3）价格效应、广义边际效应、替代效应与特许权价值效应的交叠。Agur et al（. 2011）通过对于理论模型的推导，总结出货币政策影响银行的银行风险承担的四个途径：一是替代效应；二是银行特许权价值效应；三是价格效应；四是广义边际成本效应。在价格效应以及广义边际成本效应作用下，道德风险、特许权价值和银行杠杆率的影响下，货币政策与银行风险承担关系呈现出不一致性。
三、国外关于货币政策银行风险承担渠道时间非对称性的实证研究
1.时间非对称性的存在性的实证研究
目前国外在货币政策与银行风险承担的关系的时间非对称性方面已作出大量实证研究。Jiménez（2014）实证发现当短期宽松货币政策降低了浮动利率贷款的违约概率，银行面对长期宽松货币政策时在倾向于发放更多风险贷款，增大了中长期贷款风险。Ekin Ayse Ozsuca et al（. 2012）也表明，短时间内较低水平的短期利率会增加银行的风险承担行为。
2.银行杠杆率对其影响的实证研究
其中银行杠杆率在解释货币政策银行风险承担渠道的时间非对称性中起到了关键作用。
Altunbas（2011）实证表明，短期宽松的货币政策降低了银行的风险承担水平，但从长期的货币政策来看，却会增加银行风险。而Delis et.al（2011）和Dell´Ariccia et.al（2014）实证表明，短期宽松货币政策在很大程度上增加了银行的风险承担水平。而且货币政策对于不同杠杆率的银行的风险承担的影响程度不同。
3.银行市场结构对其影响的实证研究
而银行市场结构由于可以影响利率传递效应，因而会对短期以及长期的货币政策与银行风险承担之间的关系产生影响。Michalak T（. 2013）认为银行结构是影响货币政策与银行风险承担之间的关系的重要因素。其实证研究结果表明当银行集中度越来越小，货币政策与银行风险承担之间的关系的负向关系越明显。
Dell´Ariccia（2011）指出风险转移效应、利率传递效应的交互作用是导致货币政策与银行风险承担之间的关系存在时间上的非对称性的根源。利率传递效应又受到银行市场结构的影响，因而不同的银行市场结构下，货币政策与银行风险承担之间关系可能出现不一致性。
四、文献述评
尽管学术界对于货币政策银行风险承担渠道时间非对称性的研究尚处于萌芽阶段，但从已有的研究成果来看，货币政策与金融稳定之间存在非对称关系已是不争的事实。纵观既有的国内外文献，本文发现目前的研究仍然存在以下可拓展之处：其一，上述国外文献缺乏对于银行市场结构在货币政策的银行风险承担渠道的时间非对称性中的作用的探讨。
其二，上述国外文献缺乏对于不同经济周期背景下的货币政策银行风险承担渠道的研究。基于银行杠杆率具有顺周期性，其周期性的波动可能会引起风险转移效应的周期性波动，进而对货币政策与银行风险承担之间的关系产生周期性影响。
其三，上述国外文献缺乏对于不同利率管制情形下的货币政策的银行风险承担渠道的研究。由于不同利率管制将会通过影响银行杠杆和银行市场结构影响利率传递效应，其作用形式和机理也可能会出现差异。
因此，我们未来的研究可以基于以下三个方面展开。1. 探讨银行市场结构在货币政策银行风险承担渠道的非对称性中的作用机理。
2. 探讨不同经济周期下的货币政策银行风险承担渠道的作用机理。
3. 探讨不同利率管制情形下的货币政策银行风险承担的作用机理。
参考文献:
[1]Agur, Itai and Maria Demertzis. Monetary Policy and ExcessiveBank Risk Taking. DNB Working Paper 271, 2011.
[2]Altunbas Y. L. Gambacorta and D. Marques Ibaez. Does MonetaryPolicy Affect Bank Risk-Taking?. 2011. DNB working paper.
[3]Delis, M. and P. Kouretas. Interest Rates nd Bank Risk-taking[J].Journal of Banking and Finance, 2011, 35,840-855.
[4]De Nicolò, Dell Ariccia, L.Laeven and [来自wwW.Lw5u.com]F.Valencia. MonetaryPolicy and Bank Risk Taking. IMF Staff Position Note, 2010,SPN/10/09.
[5]Dell’Ariccia, G. and R. Marquez. Lending Booms and LendingStandards [J], Journal of Finance, 2006, 61, 2511-2546.
[6]Jimenez, G., S.Ongena, J.Peydró and J. Saurina. HazardousTimes for Monetary Policy: What Do Twenty-Three Million BankLoans Say about the Effects of Monetary Policy on Credit Risk-Taking?.Econometrical, March 2014, Volume 82, Issue 2, pages 463 505.
[7]Giovanni Dell Aricciaa, Luc Laevena, Robert Marquezc. Realinterest rates, leverage, and bank risk-taking. Journal of EconomicTheory, January 2014, 149, 65 9[来自www.lw5u.Com]9.
[8]Michalak T., The Nexus Between Monetary Policy, BankingMarket Structure and Bank Risk Taking: An Empirical Assessment ofthe Risk Taking Channel of Monetary Policy, 2013,paper submitted toSouthwestern Finance Conference.
作者简介：颜聪聪，浙江财经大学经济与国际贸易学院数量经济学，研究方向：货币政策与宏观经济；孙海涛，浙江财经大学经济与国际贸易学院数量经济学，研究方向：货币政策与宏观经济